Արմինֆո. Moody's վարկանիշային գործակալությունը բարելավել է Հայաստանի սուվերեն վարկանիշի կանխատեսումը "կայունից" "դրականի" ՝ հաստատելով երկարաժամկետ վարկանիշը "Ba3" մակարդակում: Ինչպես նշվում է ՀՀ Կենտրոնական բանկի այսօրվա հաղորդագրության մեջ, այդ որոշումը վարկանիշային գործակալությունը կայացրել է նախօրեին:
Moody's-ը Հայաստանի սուվերեն վարկանիշի կանխատեսման փոփոխությունը պայմանավորել է հետևյալ հիմնական գործոններով․
- Աշխարհաքաղաքական և քաղաքական ռիսկերի նվազեցում: Դա պայմանավորված է Ադրբեջանի հետ լայնածավալ ռազմական բախման հավանականության նվազմամբ, Թուրքիայի հետ հարաբերությունների կարգավորման գործընթացով, արտաքին գործընկերների դիվերսիֆիկացմամբ (ԱՄՆ-ի եւ ԵՄ-ի հետ համագործակցության խորացմամբ) եւ ներքաղաքական կայունությամբ;
- Տնտեսական աճի միջնաժամկետ հեռանկարների բարելավում: 2026-2027 թվականներին Moody's -ն ակնկալում է 5-5,5% տնտեսական աճ, որը պայմանավորված կլինի ներքին պահանջարկի կայունությամբ, ներդրումների ավելացմամբ, ծառայությունների ոլորտի շարունակական զարգացմամբ և պետական ծախսերի ընդլայնմամբ: Հայաստանի երկարաժամկետ աճի ներուժը կարող է էլ ավելի աճել ՝ գերազանցելով ընթացիկ գնահատականը՝ 5%, եթե ներդրումների ներհոսքը շարունակի աճել;
- Տնտեսության կառուցվածքային ներուժի ամրապնդում: Դա պայմանավորված է ներդրումների աճով (հատկապես տեխնոլոգիական և ենթակառուցվածքային ոլորտներում), տնտեսության շարունակական դիվերսիֆիկացմամբ և աշխատանքի արտադրողականության բարձրացման հեռանկարներով։
Այսպիսով, դրական կանխատեսումը պայմանավորված է աշխարհաքաղաքական ռիսկերի նվազմամբ և Հայաստանի արտաքին կապերի դիվերսիֆիկացմամբ, ինչը կայուն տնտեսական աճի հետ մեկտեղ նպաստում է հիմնարար ցուցանիշների բարելավմանը:
"Ba3" մակարդակում սուվերեն վարկանիշը վերահաստատելու Moody's-ի որոշումն արտացոլում է Հայաստանի աճի կայուն ներուժը, ինչպես նաև ինստիտուտների զարգացման և պետական կառավարման արդյունավետության չափավոր բարձր մակարդակը:
Moody's-ը նշում է, որ վարկային պրոֆիլի այդ ուժեղ կողմերը հավասարակշռվում են աճող տոկոսադրույքներով և շարունակվող աշխարհաքաղաքական ռիսկերով, որոնք շարունակում են ճնշում գործադրել ինքնիշխան վարկային պրոֆիլի վրա: Չնայած աշխարհաքաղաքական ռիսկերը նվազել են, Հայաստանի փոփոխվող արտաքին կողմնորոշման և Ռուսաստանի հետ հարաբերությունների շուրջ անորոշությունը շարունակում է ռիսկեր ստեղծել Հայաստանի տնտեսական անվտանգության համար ՝ հաշվի առնելով երկու երկրների միջև սերտ տնտեսական կապերը:
Ազգային արժույթով և արտարժույթով պարտավորությունների գծով Հայաստանի վարկանիշների երկրի առաստաղները մնացել են անփոփոխ, համապատասխանաբար, "Baa2" և "Ba1" մակարդակներում: Ազգային արժույթի վարկանիշի առաստաղի և սուվերեն վարկանիշի միջև չորս աստիճանի բացը արտացոլում է հավասարակշռությունը տնտեսության մեջ պետության փոքր ներկայության և, մի կողմից, համեմատաբար ուժեղ ինստիտուտների, և աշխարհաքաղաքական ռիսկերի, ինչպես նաև ընթացիկ հաշվի զգալի դեֆիցիտի միջև, որը տնտեսությունը ենթարկում է արտաքին ցնցումների, մյուս կողմից, արտարժույթով վարկանիշի առաստաղի եւ ազգային արժույթով առաստաղի միջեւ երկու աստիճանի տարբերությունը հաշվի է առնում Moody ' s-ի գնահատականը Հայաստանի քաղաքականության չափավոր արդյունավետության եւ կապիտալի շարժի բաց հաշվի վերաբերյալ, ինչը վկայում է սթրեսի ժամանակ փոխանցումների եւ փոխարկելիության որոշակի ռիսկերի առկայության մասին:
Վարկանիշների և դրական կանխատեսման հիմնավորում
Քաղաքական ռիսկերը զգալիորեն նվազել են, սակայն տարածաշրջանային կայունության հաստատունությունը դեռ չի անցել ժամանակի փորձություն. 2025 թվականի օգոստոսին ԱՄՆ միջնորդությամբ խաղաղության շրջանակային համաձայնագրի ստորագրումից հետո Հայաստանի և Ադրբեջանի միջև հարաբերական կայունությունը զգալիորեն նվազեցրել է լայնածավալ ռազմական գործողությունների ռիսկը: Միևնույն ժամանակ, Թուրքիայի հետ հարաբերությունների կարգավորման գործընթացը նպաստում է տարածաշրջանային կապակցվածության բարելավմանը, սակայն լայնամասշտաբ խաղաղության կնքումը քիչ հավանական է՝ Հայաստանի սահմանադրության նկատմամբ Ադրբեջանի պահանջների պատճառով:
Հայաստանն աստիճանաբար դիվերսիֆիկացրեց իր արտաքին կապերը ՝ հասնելով ավելի հավասարակշռված փոխգործակցության Ռուսաստանի, ԱՄՆ-ի և ԵՄ-ի հետ, ինչը ամրապնդել է նրա դիմադրողականությունը արտաքին ցնցումների նկատմամբ. երկիրը նվազեցրել է կախվածությունը Ռուսաստանից՝ որպես անվտանգության ոլորտում իր գլխավոր գործընկեր, թեև տնտեսական կապերը նրանց միջև մնում են զգալի: Այնուամենայնիվ, Հայաստանի անցումը ավելի հավասարակշռված արտաքին կողմնորոշմանը որոշակի տարաձայնություններ է պարունակում Ռուսաստանի հետ հարաբերություններում։ Դա դրսևորվում է հայկական որոշ ապրանքների ներմուծման ն ռուսական սահմանափակումների ընդլայնմամբ, սակայն այս պահին ազդեցությունը մնում է զուսպ, քանի որ ազդակիր ապրանքների ցանկը նախկինի պես սահմանափակ է։
Միեւնույն ժամանակ, Հայաստանը խորացրել է փոխգործակցությունը ԱՄՆ-ի եւ ԵՄ-ի հետ ՝ դիվանագիտական միջնորդության, կապակցվածության զարգացման նախաձեռնությունների եւ բարեփոխումներին կցված ֆինանսական օգնության համադրման միջոցով:
ԱՄՆ-ի հետ փոխգործակցությունը հատկապես ամրապնդվել է տարածաշրջանային խաղաղության խթանման գործում նրա դերի շնորհիվ, ինչը հարաբերությունների կարգավորմանն ուղղված ջանքերը կապում է Հայաստանի հարավում տրանսպորտային եւ ենթակառուցվածքային կապակցվածության բարելավման հետ: ԱՄՆ-ի հետ հարաբերությունների բարելավումը հանգեցնում է Հայաստանի տեխնոլոգիական և ենթակառուցվածքային ոլորտներում ներդրումների ծավալների աճին։ Արհեստական բանականության (ԱԲ) ոլորտում գերհամակարգչային հաշվարկների համար ամերիկա-հայկական համատեղ տվյալների կենտրոնի նախագծի երկրորդ փուլի հայտարարում, որի արժեքը կազմում է շուրջ 3.5 մլրդ դոլար (ինչը համարժեք է 2025 թվականի Հայաստանի ՀՆԱ-ի մոտ 12% - ին), հստակ ցույց է տալիս այն նախագծերի մասշտաբները, որոնք երկրին հաջողվում է ներգրավել վերջին շրջանում: Եթե ներդրումների նման ներհոսքերը պահպանվեն, դրանք, ամենայն հավանականությամբ, կապահովեն աշխատանքի արտադրողականության ավելի բարձր աճ, կարագացնեն տնտեսության դիվերսիֆիկացումը և կամրապնդեն Հայաստանի աճի միջնաժամկետ հեռանկարները։ Հայաստանը նաև ինտենսիվացրել է համագործակցությունը ԵՄ հետ՝ բարեփոխումներին ուղղված ծրագրերի և ինստիտուտների ամրապնդմանն ու տնտեսական կայունությանն ուղղված ֆինանսական աջակցության շրջանակներում:
Ներքաղաքական ռիսկերը մեծապես զսպվում են. քաղաքական բևեռացումը մնում է բարձր ՝ արտացոլելով սահմանների սահմանազատման և խաղաղ բանակցությունների հարցերի զգայունությունը: Այդուհանդերձ, իշխանության ինստիտուտները պահպանում են արդյունավետությունը, իսկ բողոքի ակցիաները էպիզոդիկ բնույթ և լոկալ բնույթ են կրում ։ 2026 թվականի հունիսի խորհրդարանական ընտրությունների ելքը, որտեղ վարչապետ Նիկոլ Փաշինյանն ու իշխող "Քաղաքացիական պայմանագիր" կուսակցությունը ստացան նոր մանդատ և խորհրդարանական մեծամասնություն, ապահովում է քաղաքական կուրսի շարունակականությունը։
Աճի հեռանկարների ամրապնդումը մեծացնում է հիմնարար տնտեսական ցուցանիշների ավելի լայն բարելավման հավանականությունը. Հայաստանի տնտեսական աճը բացառիկ ուժեղ է եղել և 2022-2025 թվականներին՝ ռուս-ուկրաինական հակամարտության սկսվելուց հետո, կազմել է միջինը 8,5 տոկոս։ Կապիտալի, աշխատուժի և դրամական փոխանցումների մեծ ներհոսքը, ինչպես նաև Ռուսաստանից ձեռնարկությունների և որակյալ մասնագետների ռելոկացիան հզոր աջակցություն են ապահովել ծառայությունների ոլորտում սպառման, ներդրումների և գործունեության մակարդակին:
Moody's-ը Հայաստանի իրական ՀՆԱ-ի աճ է կանխատեսում 2026 եւ 2027 թվականներին ՝ 5-5,5 տոկոսի մակարդակում, պարզաբանելով, որ դա կաջակցվի հետեւյալ հիմնական գործոններով՝ կայուն ներքին պահանջարկ, կապիտալի եւ աշխատուժի կայուն ներհոսք (թեեւ ներհոսքի տեմպերը փոքր-ինչ դանդաղում են), ինչպես նաեւ առեւտրի եւ ծառայությունների ոլորտներում բարձր ակտիվություն։
Լրացուցիչ ֆիսկալ խթան կհանդիսանա առողջության համընդհանուր ապահովագրության համակարգի գործարկումը և կենսաթոշակային ծախսերի աճը, ինչը կաջակցի բնակչության սպառողական պահանջարկին: Moody's-ի գնահատականներով, ներկայիս հակամարտությունը Մերձավոր Արեւելքում միայն չափավոր ազդեցություն կունենա այդ տարածաշրջանի հետ Հայաստանի ուղղակի առեւտրային եւ ֆինանսական թույլ կապերի, ինչպես նաեւ Ռուսաստանից գազի մատակարարման արտոնյալ պայմանների կայունացնող ազդեցության պատճառով:
Moody's-ի գնահատմամբ՝ Հայաստանի մակրոտնտեսական ցուցանիշների դրական դինամիկան հաստատվում է հետևյալ տվյալներով. հիմնական կապիտալի համախառն կուտակումը պահպանում է աճի բարձր տեմպերը ՝ 2022-2022թթ. միջինը 12,5% (2017-2019թթ. 6,3%-ի դիմաց); աշխատանքի արտադրողականությունը 2022-2025թթ. ամրապնդվել և աճել է միջինը տարեկան 6,4% - ով (2015-2019թթ. 5,8% - ի դիմաց); տնտեսության դիվերսիֆիկացումը նկատելիորեն խորացել է, մասնավորապես, տեղեկատվական-հաղորդակցային տեխնոլոգիաների (ՏՀՏ) ոլորտի մասնաբաժինը ՀՆԱ-ում 2025 թվականին աճել է մինչև 6,5% (2022 թվականի 5% - ից և 2017 թվականի 3,7% - ից), ընդ որում ՏՀՏ ծառայությունների արտահանումն ուղղվել է առավելապես ԱՄՆ և ԵՄ երկրներ։ Բացի այդ, Հայաստանի պարտքի կառուցվածքը բարելավվել է ներքին փոխառությունների նկատմամբ շեշտադրման փոփոխության եւ արտարժույթով պարտքի մասնաբաժնի նվազման շնորհիվ ։ Այնուամենայնիվ, դա ուղեկցվել է պարտքի սպասարկման մատչելիության որոշակի վատթարացմամբ: Արտարժույթով պետական պարտքի մասնաբաժինը 2025 թվականին նվազել է մինչև 47% ՝ 2017-2019 թվականների մոտ 80% միջին ցուցանիշից: Միևնույն ժամանակ, տոկոսավճարներն աճել են մինչև 2025 թվականի կառավարության եկամուտների 11,5%-ը ՝ 2017-2019 թվականների մոտ 10% միջին ցուցանիշի համեմատ, չնայած այն հանգամանքին, որ այդ ավելի վաղ շրջանում ընդհանուր պարտքային բեռն ավելի բարձր էր:
Սակայն տնտեսական աճի բարձր ցուցանիշների դրական կողմնակի ազդեցությունները դեռևս չեն հանգեցրել հիմնարար տնտեսական ցուցանիշների ավելի լայն բարելավման։ Աշխատանքի շուկայի վրա ազդեցությունը թույլ է թվում: Գործազրկության մակարդակը նվազել է, բայց մնում է երկնիշ։ Սա մասամբ արտացոլում է աճի նեղ հիմքը, որը կենտրոնացած է մի քանի ոլորտներում, ինչպես նաև կառուցվածքային սահմանափակումներ, ինչպիսիք են որակավորման անհամապատասխանությունը շուկայի պահանջներին և ոչ ֆորմալ զբաղվածության բարձր մակարդակը: Ներքին խնայողությունները նույնպես մնում են ցածր մակարդակի վրա ՝ թերզարգացած տեղական կապիտալի շուկայի և նույն ոչ ֆորմալ տնտեսության ճնշման ներքո, որը սահմանափակում է տնային տնտեսությունների խնայողությունների մոբիլիզացումը: Արդյունքում, Հայաստանը շարունակում է բախվել ընթացիկ հաշվի էական դեֆիցիտի հետ, որը ֆինանսավորվում է, հիմնականում, կապիտալի արտաքին ներհոսքերի հաշվին'միայն օտարերկրյա ուղղակի ներդրումների (ՕՈՒՆ) համեստ ներդրմամբ, որոնք մնում են ցածր մակարդակի վրա' ՀՆԱ - ի մոտ 2% - ը: Ավելին, խնայողությունների ցածր մակարդակի մեկ այլ հետևանք է ներքին փոխառությունների համեմատաբար բարձր արժեքը:
Moody's-ն ակնկալում է 2026 թվականին պետբյուջեի պակասուրդի ավելացում մինչև ՀՆԱ-ի մոտ 4,5 տոկոս, ինչն արտացոլում է կապիտալ ծախսերի և սոցիալական ծախսերի աճը, ներառյալ՝ առողջության համընդհանուր ապահովագրության ներդրումը: 2026 թվականից հետո, Moody ' s-ի ակնկալիքներով, կառավարությունը կվերականգնի բյուջետային համախմբումը հարկային քաղաքականության միջոցառումների, հարկային վարչարարության ամրապնդման եւ ծախսերի առաջնահերթության շնորհիվ, ընդ որում, ԱՄՀ-ի պահուստային վարկի մասին համաձայնագիրը (Stand-By Arrangement) կծառայի որպես հուսալի քաղաքական ուղենիշ: Տոկոսային վճարումների հարաբերակցությունը եկամուտների նկատմամբ, ըստ Moody ' s-ի ակնկալիքների, ընդհանուր առմամբ, կմնա կայուն, իսկ պետական պարտքի մակարդակը կկայունանա ՀՆԱ-ի մոտ 50% - ի մակարդակում, ինչը զգալիորեն ցածր է 2020 թվականի 63,5% առավ ելագույն արժեքից ։ Այս վարկային առավելությունները հավասարակշռված են աճող աշխարհաքաղաքական ռիսկերով, որոնք շարունակում են ճնշում գործադրել ինքնիշխան վարկային պրոֆիլի վրա: Չնայած տարածաշրջանային կայունության վերջին բարելավմանը՝ անվտանգության և արտաքին քաղաքականության ոլորտում Հայաստանի փոփոխվող կողմնորոշումը անորոշություն է մտցնում Ռուսաստանի հետ նրա հարաբերություններում: Moody's -ի գնահատմամբ՝ դա կարող է հետևանքներ ունենալ Հայաստանի տնտեսական և ֆիսկալ հեռանկարների վրա ՝ հաշվի առնելով երկու երկրների միջև խորը տնտեսական կապերը:
